Väärtpaberiportfelli näide Harry Markowitzi mudeli järgi. Väärtpaberiportfell: tasuvuse ja riski hindamine Väärtpaberiportfell alm htm

90. Väärtpaberiportfelli moodustamine ja finantsinstrumentide hindamise meetodid Väärtpaberiportfelli moodustamisel lähtutakse konkreetsele portfelliliigile iseloomulikust tulu ja riski suhtest. Olenevalt valitud portfelli tüübist valik väärtuslikku

Portfelli hajutamine Miks portfell? Lihtne tõsiasi, et erinevad väärtpaberid kannavad erinevat riskiastet, sunnib enamiku investoreid mõttele investeerida mitte ühe ettevõtte aktsiatesse või võlakirjadesse, vaid väärtpaberiportfelli.

Väärtpaberite hind Kõigi väärtpaberitehingute põhimõisteks on väärtpaberi kurss, noteering või selle hind. Kui te peensustesse ei lasku, siis tegelikult kõik ülaltoodu üksteisest palju ei erine, kui üldse erinevusi leida. "Kasutaja" jaoks on see

Väärtpaberikindlustus Andy selgitas kõike hästi. 2007. aastal vaatasin suure põnevusega aktsiaturu kokkuvarisemist, teades kohutavaid tagajärgi miljonite investorite jaoks, kes uskusid, et pikas perspektiivis aktsiaturg pidevalt kasvab ja

Star Portfolio Style: ARM ja Apple Advanced RISC Machines (ARM), protsessorite tootjatele intellektuaalomandi pakkuja, arendab pooljuhtkiipe ja omab eriti tugevat turupositsiooni tootmises

Toome välja üldised mustrid, mis peegeldavad seost võetud riski ja investori tegevuselt oodatava tulu vahel:

- riskantsemaid investeeringuid iseloomustab reeglina suurem kasumlikkus;

- sissetulekute suurenemisega selle saamise tõenäosus väheneb, samas kui teatud minimaalse garanteeritud sissetuleku on võimalik saada praktiliselt riskivabalt.

Tuletage seda meelde investeerimisportfell Väärtpaberid - üksikisikule või juriidilisele isikule või üksikisikutele või juriidilistele isikutele aktsiakapitalis osaluse alusel kuuluv väärtpaberite kogum, mis toimib lahutamatu juhtimisobjektina. See võib hõlmata nii sama tüüpi instrumente (näiteks aktsiad või võlakirjad) kui ka erinevaid varasid: väärtpabereid, tuletisinstrumente, kinnisvara.

Portfelli moodustamise põhieesmärk on püüda saavutada nõutav oodatava tootluse tase madalama oodatava riskitaseme juures. See eesmärk saavutatakse esiteks portfelli hajutamisega ehk investori vahendite jaotusega erinevate varade vahel (“Ära pane kõiki mune ühte korvi”) ning teiseks finantsinstrumentide hoolika valikuga.

Märge!

Kaasaegne teooria ja praktika näitavad, et optimaalne hajutamine saavutatakse siis, kui portfellis on 8–20 erinevat tüüpi väärtpaberit. Portfelli koosseisu edasine suurendamine on ebapraktiline, kuna tekib ülemäärase hajutamise mõju, mis võib kaasa tuua järgmised negatiivsed tulemused:

- kvaliteetse portfellihalduse võimatus;

- ebapiisavalt usaldusväärsete, kasumlike, likviidsete väärtpaberite ostmine;

- kõrged kulud väärtpaberite otsimisel (eelanalüüsi kulud jne);

- suured kulud väikeste väärtpaberipartiide ostmisel jne.

Liiga hajutatud portfelli haldamise kulud ei anna soovitud tulemust, kuna tõenäoliselt ei kasva portfelli kasumlikkus liigsest hajutatusest tulenevalt kuludest kiiremini.

Väärtpaberiportfelli moodustamine ja haldamine on professionaalide tegevusvaldkond ning loodud portfell on toode, mida saab müüa kas osadena (müüakse portfelli aktsiaid iga investori kohta) või tervikuna (kui haldur võtab vaevaks kliendi väärtpaberiportfelli hallata). Nagu iga kaup, võib teatud kinnisvarainvesteeringute portfell olla börsil nõutud.

Sulle teadmiseks

Portfelle on mitut tüüpi ja iga omanik järgib oma investeerimisstrateegiat. Portfelli tüüp määratakse sõltuvalt tootluse ja riski suhtest. Samas on portfelli klassifitseerimisel oluliseks tunnuseks see, kuidas ja mis allikast see saadi: kas väärtpaberi turuväärtuse kasvu või jooksvate maksete - dividendide, intresside tõttu.

Sõltuvalt sissetulekuallikast võib väärtpaberiportfell olla kasvuportfell või tuluportfell.

Kasvuportfell moodustub nende ettevõtete aktsiatest, mille turuväärtus kasvab. Portfelli eesmärk on suurendada kapitali väärtust koos dividendide saamisega. Kasvuportfelle on mitut tüüpi.

Agressiivne kasvuportfell eesmärk on maksimeerida kapitalikasumit. See hõlmab noorte, kiiresti kasvavate ettevõtete aktsiaid. Aktsiatesse investeerimine on üsna riskantne, kuid see võib tuua suurimat tulu.

Konservatiivne kasvuportfell kõige vähem riskantne, koosneb suurettevõtete aktsiatest. Portfelli koosseis on pikka aega stabiilne, suunatud kapitali säilitamisele.

Keskmine portfellühendab agressiivse ja konservatiivse kasvuga portfellide kinnisvarainvesteeringud. Lisaks turvalistele väärtpaberitele hõlmab see riskantseid aktsiainstrumente. Samas on tagatud keskmine kapitalikasv ja mõõdukas investeerimisriski määr. See on riskikartlike investorite seas populaarseim portfell.

Tuluportfell on keskendunud suure jooksva sissetuleku – intressi- ja dividendimaksete – saamisele. Siin eristatakse ka mitut tüüpi portfelle:

- regulaarsete sissetulekute portfell – moodustatud väga usaldusväärsetest väärtpaberitest ja toob minimaalse riskiga keskmist tulu;

- tulu väärtpaberite portfell - koosneb kõrge tootlusega ettevõtete võlakirjadest, kõrget tulu toovatest keskmise riskitasemega väärtpaberitest.

Kasvu- ja tuluportfellid moodustatakse selleks, et vältida aktsiaturul kaotusi nii turuväärtuse langusest kui ka dividendimaksete vähenemisest.

Investeerimisstrateegia väljatöötamisel on vaja arvestada väärtpaberituru seisuga ja pidevalt hinnata investeerimisportfelli, osta õigeaegselt kõrge tootlusega väärtpabereid ning võimalikult kiiresti vabaneda madala tootlusega varadest. Seetõttu pole vaja püüda katta kogu olemasolevate portfellide mitmekesisust, piisab vaid nende moodustamise põhimõttest.

Seega on investeerimisportfelli hindamine peamiseks kriteeriumiks väärtpaberite ostu või müügi strateegiliste otsuste langetamisel.

Portfelli tagastamine

Väärtpaberiportfell on erinevate väärtpaberite kogum, mille tootlust saab määrata järgmise valemi abil:

Portfelli tootlus = (Väärtpaberite maksumus arvutamise hetkel - Väärtpaberite maksumus ostuhetkel) / Väärtpaberite maksumus ostuhetkel.

Näide 1

On kaks alternatiivset portfelli A ja B, millesse on investeeritud 100 tuhat rubla. Aasta hiljem oli portfelli A väärtus 108 tuhat rubla, portfell B - 120 tuhat rubla. Sellest lähtuvalt on portfelli A tootlus 0,08 ehk 8% aastas ((108 tuhat rubla - 100 tuhat rubla) / 100 tuhat rubla) ja portfell B - 20% aastas.

Portfelli oodatava tootluse all mõistetakse portfelli kuuluvate väärtpaberite oodatavate väärtuste kaalutud keskmist. Sellisel juhul määrab iga väärtpaberi "kaalu" suhteline rahasumma, mille investor suunab selle väärtpaberi ostmiseks. Investeerimisportfelli eeldatav tootlus on:

R portfell, % = R 1 × W 1 + R 2 × W 2 + ... + R n × W n,

kus R n on i-nda aktsia eeldatav tulu;

W n - i-nda aktsia erikaal portfellis.

Näide 2

Oletame, et portfell on moodustatud kahest aktsiast A ja B, mille tootlus on vastavalt 10 ja 20% aastas (tabel 1).

Tabel 1. Väärtpaberiportfelli tootlus

Näiteks esimese portfelli tootlus on: R portfell 1 = 0,1 × 0,8 + 0,2 × 0,2 = 0,12, see tähendab 12%.

Portfelli riski mõõtmine

Kõik aktsiaturul osalejad tegutsevad mittetäieliku kindluse tingimustes. Seetõttu ei saa peaaegu ühegi väärtpaberite ostu-müügitehingu tulemust täpselt prognoosida, st tehingud on riskiga. Üldiselt viitab risk sündmuse toimumise tõenäosusele. Riski hindamine tähendab sündmuse toimumise tõenäosuse hindamist. Portfellirisk ei ole seletatav mitte ainult portfelli iga üksiku väärtpaberi individuaalse riskiga, vaid ka sellega, et on oht, et ühe aktsia tootluse vaadeldud aastaste väärtuste muutused mõjutavad aktsia väärtuste muutust. teiste investeerimisportfelli kuuluvate aktsiate tootlust.

Portfelli üldine risk koosneb süstemaatilisest (mittehajutatud / turu / mittespetsiifiline) ja mittesüstemaatilisest riskist (hajutatud / mitteturuline / spetsiifiline). Tururiski põhjustavad ühised tegurid, mis mõjutavad kõiki varasid. Süstemaatilist riski selliste näitajate muutumiseks nagu SKP, inflatsioon, intressimäärade tase, aga ka ettevõtete keskmine kasumitase majanduses mõjutab enim süstemaatiline risk. Turuväline risk on seotud konkreetse vara individuaalsete omadustega. Seda riski saab maandada hajutamise teel.

Sulle teadmiseks

Arenenud turgudel piisab konkreetse riski kõrvaldamiseks 30-40 varade portfelli tegemisest. Arenevatel turgudel peaks see näitaja turu suure volatiilsuse tõttu olema suurem.

Väärtpaberiportfelli riski määramiseks on vaja eelkõige kindlaks määrata kahe vara omavahelise seotuse aste ja tootluse muutumise suund. Näiteks kui ühe väärtpaberi hind tõuseb, siis kasvab ka teise väärtpaberi kurss ja vastupidi, hinnaliikumised on mitmesuunalised või üksteisest täiesti sõltumatud. Väärtpaberite vahelise seose määramiseks kasutatakse selliseid näitajaid nagu kovariatsioon ja korrelatsioonikordaja.

Kovariatsioon- kahe või enama majandusprotsessi märgi vastastikku sõltuv ühine muutumine. Kovariatsiooni kasutatakse kahe väärtpaberi, näiteks aktsia, ühise volatiilsuse määra mõõtmiseks.

Kovariatsiooniindeks määratakse järgmise valemiga:

Cov ij = ∑ (R i-nda aktsia tootlus - R i-nda aktsia keskmine tootlus) × (R j-nda aktsia tootlus - R j-nda aktsia keskmine tootlus) / n - 1,

kus n on perioodide arv, mille kohta arvutati i-nda ja j-nda aktsia kasumlikkus.

Näide 3

Määrame kahe väärtpaberi A ja B kovariatsiooni väärtuse. Tabelis. 2 näitab andmeid väärtpaberite tootluse kohta.

Tabel 2. Väärtpaberite A ja B kasumlikkus

R on i-nda aktsia keskmine tootlus = 0,1 + 0,16 + 0,14 + 0,17 / 4 = 0,1425 ehk 14,25%.

Cov ij = ((0,1 - 0,1425) × (0,12 - 0,1475) + (0,16 - 0,1425) × (0,18 - 0,1475) + (0,14 - 0, 1425) × (0,14 - 0,1425) × (0,14 - 0,1475) × (0,14 - 0,1475) × (0,14 - 0,1475) × (0,14 - 0,1475) - 0,1475)) / 4 = 0,0004562.

Analüüsime väärtpaberiportfellis sisalduvate korrelatsioonikoefitsientide (Cor) mõju portfelli riskile.

Sulle teadmiseks

Korrelatsioon on matemaatiline termin kahe andmehulga vahelise süstemaatilise ja tingimusliku seose kohta.

Aktsiaturul on tavaks arvestada erinevate aktsiate ehk aktsiate ja indeksite korrelatsiooni (vastastikust sõltuvust). Arvatakse, et Venemaa aktsiad on tugevas korrelatsioonis, st teatud ajahetkel liiguvad kõik aktsiad samas suunas. Korrelatsioonikordaja on vahemikus -1 kuni +1. Koefitsiendi positiivne väärtus näitab, et varade kasumlikkus muutub turutingimuste muutumisel ühes suunas, negatiivne aga vastupidises suunas. Kui koefitsient on null, ei ole varade tulude vahel korrelatsiooni.

Korrelatsiooninäitaja määratakse järgmise valemiga:

Cor = Cov ij / (δ i × δ j),

kus Cov ij on i-nda ja j-nda aktsia kasumlikkuse kovariatsioon;

δ i - i-nda aktsia tootluse standardhälve;

δ j on j-nda aktsia tootluse standardhälve.

Dispersioon on ruudus standardhälve, mis arvutatakse järgmise valemiga:

δ 2 = ∑ (R aktsia tootlus – R aktsia keskmine tootlus) 2 / n - 1.

Seega on standardhälve dispersiooni ruutjuur.

Üldiselt saame korrelatsiooniandmeid kasutades teha järgmised järeldused:

1) mida madalam on portfellis olevate aktsiate korrelatsioonikoefitsient, seda väiksem on portfelli risk, mistõttu peaks portfelli moodustamisel sisaldama neid aktsiaid, millel on kõige väiksem korrelatsioon;

2) kui portfellis olevate aktsiate korrelatsioonikoefitsient on +1, siis portfellirisk keskmistatakse;

3) kui portfellis olevate aktsiate korrelatsioonikoefitsient on väiksem kui +1, siis portfelli risk väheneb;

4) kui portfellis olevate aktsiate korrelatsioonikoefitsient on -1, siis saad portfelli riskivabalt.

Sulle teadmiseks

Väärtpaberiportfelli ülesehitamise põhimõtet, mille puhul riskide vähendamine saavutatakse suure hulga erinevate aktsiate portfelli kaasamisega, nimetatakse hajutamiseks. Selle teooria rajaja on Harry Markowitz. 1952. aastal avaldas Ameerika majandusteadlane G. Markowitz (edaspidi Nobeli majandusauhind (1990)) fundamentaalse teose, mis on siiani olnud investeerimiskäsitluse aluseks tänapäevase portfelliteooria vaatenurgast. moodustamine. Markowitzi mitmekesistamine- See on strateegia, mille eesmärk on vähendada riske nii palju kui võimalik, säilitades samal ajal nõutava kasumlikkuse taseme; see seisneb nende varade valimises, mille tootlused on võimalikult väikse korrelatsiooniga.

G. Markowitzi teooria kohaselt peaks investor portfelli põhjendamisel lähtuma oodatavast tootlusest ja standardhälbest. Intuitsioonil on selles otsustav roll. Oodatud tootlust vaadeldakse kui konkreetse portfelliga seotud võimaliku tulu mõõdet ja standardhälvet kui antud portfelliga seotud riski mõõdikut. Samas on tehtud oluline eeldus, et investor eelistab kõigil muudel tingimustel kõrget tootlust, kui on antud kaks ühesuguste standardhälbega portfelli. Kui investor peab valima portfellide vahel, mille oodatav tootlus on sama, siis eelistatakse minimaalse riskiga portfelli, st tegelikult saada rohkem tulu minimaalse võimaliku kõrvalekaldega.

Markowitzi teooria oli suur samm kapitalivarade hinnamudeli (CAPM) loomise suunas. Varade hinnakujundusmudel kirjeldab seost riski ja varade oodatava tulususe vahel. Riski ja tootluse suhe pikaajalise varade hindamismudeli järgi kirjeldatakse järgmiselt:

D = D b / r + β × (D p - D b / r),

kus D on oodatav tulumäär;

D b / r - riskivaba määr (sissetulek);

D p - turu kui terviku kasumlikkus;

β - koefitsient beeta.

CAPM-i põhiidee on see, et investorid peaksid saama kahte tüüpi hüvitist: aja (raha ajaväärtus) ja riski eest. Raha väärtust ajas väljendab riskivaba intressimäär ja see on hüvitis investorile raha paigutamise eest mis tahes investeeringusse teatud perioodiks.

Märge!

Riskivaba tulu mõõdetakse tavaliselt riigivõlakirjade intressimääradega, kuna need on praktiliselt riskivabad. Läänes on riskivaba tulu umbes 4-5%, meil aga 7-10%. Turu üldine tootlus on selle turu indeksi tootlus. Näiteks USA-s S&P 500 indeks ja Venemaal RTS indeks.

Valemi ülejäänud osa kujutab endast hüvitist investori enda peale võetud lisariski eest. Siin on riski mõõdupuuks beeta koefitsient, mis võrdleb vara tootlust perioodi turu tootlusega, aga ka turupreemiaga.

Koefitsient beetamääratakse valemiga:

β = Сr х × δ х / δ

või β = Cov x / δ 2,

kus Cox on korrelatsioon väärtpaberi x tootluse ja väärtpaberite keskmise tootluse taseme vahel turul;

Cov x - kovariatsioon väärtpaberi x tootluse ja väärtpaberite keskmise tootluse taseme vahel turul;

δ х on konkreetse väärtpaberi tootluse standardhälve;

δ on väärtpaberituru kui terviku tootluse standardhälve.

Üksikute väärtpaberite riskitase määratakse järgmiste väärtuste alusel:

β = 1 - keskmine riskitase;

β> 1 - kõrge riskitase;

β < 1 — низкий уровень риска.

Suure beeta (β> 1) aktsiat nimetatakse agressiivseks, madala beetatasemega aktsiat (β< 1) — защитными. Например, агрессивными являются акции компаний, чьи доходы существенно зависят от конъюнктуры рынка. Когда экономика на подъеме, агрессивные акции приносят большие прибыли. Например, акции автомобилестроительных компаний являются агрессивными. Инвесторы, ожидающие подъема экономики, покупают агрессивные акции, обеспечивающие больший уровень доходности в условиях растущего рынка, чем защитные. Акции компаний, чья прибыль в меньшей степени зависит от состояния рынка, являются защитными (например, акции компаний коммунальной сферы). Доходы таких компаний сокращаются в меньшей степени в условиях экономического спада. Поэтому использование защитных акций в периоды кризисов позволяет инвестору извлечь большую прибыль в сравнении с агрессивными акциями.

Väärtpaberiportfelli puhul arvutatakse β kaalutud keskmisena β - portfelli üksikute investeeringuliikide koefitsiendina, kus kaaluks võetakse nende osakaal portfellis. Seega, mida pingevabam on portfell, seda suurem on β-näitaja ja seetõttu peaks ka sissetulek olema suurem ja vastupidi.

Järelikult näitab CAPM-mudel otsest väärtpaberi riski ja selle tootluse vahelist seost, mis võimaldab näidata õiglast tootlust võrreldes olemasoleva riskiga ja vastupidi.

Näide 4

Määrame turvalisuse A koefitsiendi β väärtuse. Tabelis. 3 on toodud andmed väärtpaberi ja kogu turu kasumlikkuse kohta üheksa aasta kohta.

Tabel 3. Väärtpaberite A ja B kasumlikkus

Turu tootluse dispersioon:

δ 2 turgu = ((5 - 6,7) 2 + (-4 - 6,7) 2 + (-2 - 6,7) 2 + (4 - 6,7) 2 + (9 - 6,7) 2 + (7 - 6,7) 2 + ( 12–6,7) 2 + (14–6,7) 2 + (15–6,7) 2) / 9–1 = 44,5.

Aktsia ja turu tulude kovariatsioonikordaja näidis:

Cov = ((3 - 4,8) (5 - 6,7) + (-2 - 4,8) (- 4 - 6,7) + (-1 - 4,8) (- 2 - 6,7) + (2 - 4,8) (4 - 6,7) + (6–4,8) (9–6,7) + (5–4,8) (7–6,7) + (8–4,8) (12–6,7) + (10–4,8) (14–6,7) + (12–4,8) (15 - 6,7)) / 9 - 1 = 31,42 ...

Β turvalisuse A koefitsient:

β = 31,42 / 44,5 = 0,706.

Saadud tulemus viitab sellele, et kui järgmisel aastal kasvab turu kasumlikkus 1%, siis investoril on õigus oodata aktsia kasumlikkuse kasvu keskmiselt 0,706%.

Seega moodustab investorile kuuluvate erinevate väärtpaberite kogum väärtpaberiportfelli, mille moodustamise eesmärk on tagada väärtpaberite kasumlikkuse (kasumlikkuse), usaldusväärsuse ja likviidsuse optimaalne kombinatsioon. Ja väärtpaberiportfelli riski pidev jälgimine ja hindamine võimaldab investoril suurendada investeeringu tootlust.

Portfelliinvesteeringute olemus on investeerimispotentsiaali jaotamine erinevate vararühmade vahel. Portfelliinvesteering võimaldab planeerida ja jälgida investeerimistegevuse tulemusi. Tavaliselt on portfell ettevõtete aktsiate, erineva riskiastmega võlakirjade, valitsuse garanteeritud fikseeritud tuluga väärtpaberite kogum, mis tähendab, et investeeritud vahendite ja tulude kaotamise risk on minimaalne.

Suured pangad moodustavad oma investeerimisportfelli järgmiselt: umbes 70% moodustavad valitsuse väärtpaberid, umbes 25% - munitsipaal, 5% - muud. Väikepangad järgivad ettevaatlikumat strateegiat ja moodustavad oma portfelli peamiselt valitsuse ja omavalitsuste väärtpaberite arvelt kui kõige usaldusväärsemate ja kõrge likviidsusega.

Investeerimisportfelli moodustamisel järgitakse investeeringute ohutuse, sissetulekute stabiilsuse ja investeeringute likviidsuse põhimõtteid (võimalus need kiiresti ja kahjumita rahaks muuta).

Ühelgi väärtpaberil pole aga kõiki neid omadusi korraga. Siin on vaja kompromissi, kuna tulu teenimise seisukohalt kõige perspektiivikamad investeeringud on samal ajal kõige riskantsemad ja kõige turvalisemad toovad madalat tulu. Portfelli moodustamise peamine eesmärk on saavutada investori jaoks optimaalne riski ja tootluse suhe. Seda probleemi saab lahendada hajutamise ja piisava likviidsuse põhimõtteid kasutades.

Põhimõte piisav likviidsus seisneb selles, et portfellis peab olema teatud osa kiiresti realiseeritavaid varasid, millest piisab klientide ees võetud kohustuste täitmiseks ja tekkivate ülilikviidsete tehingute sooritamiseks.

Portfelliinvesteeringute peamine eelis on võimalus seda kasutada konkreetsete investeerimisprobleemide lahendamiseks: tulu ning kasumi ja riski kvantitatiivse suhte tagamiseks. Selleks on vaja täiustada juba moodustatud portfelli ja leida parimad võimalused uute jaoks.

Tasakaal väärtpaberitesse investeerimise olemasoleva riski ja oodatava tootluse vahel saavutatakse erinevat tüüpi portfellide abil: tuluportfell, kasvuportfell ning kasvu- ja tuluportfell (joonis 10.11).

Riis. 10.11.

Tuluportfell keskendunud kõrge jooksva tulu esmasele laekumisele dividendide ja intresside kaudu. See on moodustatud väga usaldusväärsetest aktsiaturu instrumentidest. Eristage portfelle:

• regulaarne sissetulek - moodustatud väga usaldusväärsetest väärtpaberitest, mis on võimelised teenima keskmist tulu minimaalse riskitasemega;
• kasumlikud väärtpaberid – koosneb kõrge tootlusega väärtpaberitest, mis toovad kõrget tulu keskmise riskitaseme juures.

Kasvuportfell on keskendunud selles sisalduvate väärtpaberite turuväärtuse valdavale kasvule ning on jagatud portfellideks kinnisvarainvesteeringute järgi:

• agressiivne kasv – keskendunud maksimaalsele kapitali kasvule; see võib hõlmata noorte kiiresti kasvavate ettevõtete riskantseid aktsiaid, mis toovad suurt tulu;
• konservatiivne kasv – suunatud kapitali säilitamisele; koosneb suurte ja tuntud ettevõtete aktsiatest, mille turuväärtus on madala jätkusuutliku kasvumääraga;
• keskmine kõrgus - kõige levinum; tüüpiline riskikartlikele investoritele. Ühendab agressiivse ja konservatiivse kasvuga portfellide kinnisvarainvesteeringud.

Kasv ja tulude portfell. Ükski ülaltoodud portfell ei ole homogeenne kogum ja võib sisaldada väärtpabereid koos teiste kinnisvarainvesteeringutega, seega saab moodustada kasvu- ja tuluportfelli. See portfell on loodud selleks, et kindlustada investor võimalike kahjude vastu väärtpaberite turuväärtuse languse ning madalate dividendi- või intressimaksete korral. Kasvu- ja tuluportfell koosneb kahest osast: üks sisaldab finantsvarasid, mis tagavad nende omanikule kapitali väärtuse kasvu, ja teine ​​sisaldab tulu.

Portfelli klassifitseerimisel tuleks arvesse võtta konkreetsesse portfelli paigutatud väärtpaberitele omaseid investeerimisomadusi: likviidsus, maksuvabastus, majandusharu ja piirkondlik kuuluvus.

Portfelli likviidsus tähendab võimalust muuta see rahaks ilma väärtust kaotamata. Seda tehakse rahaturu portfelli kaudu, mis sisaldab peamiselt sularaha või kiiresti liikuvaid varasid (lühiajalisi väärtpabereid).

Portfoolio haldus. Nagu maailma kogemus näitab, siis mida kõrgemad on riskid väärtpaberiturul, seda kõrgemad nõuded on portfellihaldurile seatud. Portfelli tüüp vastab ka juhtimise tüübile – aktiivne või passiivne.

Passiivne juhtimine seisneb väärtpaberite ostmises pikaks ajaks. See on suhteliselt uus suund investeerimistegevuses. Kuni 1960. aastate keskpaigani. investorid otsisid valehinnaga aktsiaid. Passiivse strateegia teatud tunnused olid usaldusväärsete blue chipide (usaldusväärsete esmaklassiliste ettevõtete aktsiate) väärtpaberite pikaajaline ostmine. Laia hajutamise ja passiivse juhtimise kontseptsiooni ei ole praktikas kasutatud.

See muutus 1960. aastatel, kui Markowitzi portfelli valiku kontseptsioon sai üldtuntuks ja võeti kasutusele turu tõhususe hüpotees. 1950. aastate alguses. Harry Markowitz pakkus välja matemaatilise mudeli optimaalse portfelli valimiseks. Tõhusaks turuks tunnistati turgu, kus iga väärtpaberi hind on alati võrdne selle investeeringu väärtusega - väärtpaberi maksumusega hetkel, võttes arvesse prognoositavat nõudluse hinda ja selle sissetulekut. tulevik.

Passiivse juhtimise olemus seisneb selles, et investor valib eesmärgiks kindla näitaja ja moodustab portfelli, mille kasumlikkuse muutus vastab indikaatori liikumise dünaamikale. Tavaliselt on sihtmärgiks väga hajutatud turuindeks. Seetõttu nimetatakse passiivset juhtimist indekseerituks ja passiivseid portfelle endid indeksifondideks. Esimene riiklik aktsiaindeksifond asutati USA-s 1971. aastal ning praegu investeeritakse sadu miljardeid dollareid riiklikesse ja rahvusvahelistesse aktsia- ja võlakirjafondidesse. Indeksfonde on hakanud eelistama ka üksikinvestorid.

Passiivselt juhitud portfellid on arenenud üheks kõige kiiremini toimivaks investeerimistooteks, mida pakuvad paljud investeerimisfondid.

Passiivse investeerimisstrateegia näiteks on vahendite ühtlane jaotamine erineva lõpptähtajaga (redeli meetod) ja polaarse kiireloomulisusega (kangi meetod) väärtpaberite vahel.

Redelmeetod seisneb erineva tähtajaga väärtpaberite ostmises pangandusinvesteeringute horisondi raames.

Näiteks plaanib pank omada viieaastase horisondiga investeerimisportfelli. Investeerimiseks eraldatud summa jagab ta viieks võrdseks osaks ning ostab üheaastase, kaheaastase ja muud väärtpaberid ning pärast aastase väärtpaberite lunastamist investeeritakse vabanenud summa taas viieaastastesse väärtpaberitesse jne. Selle tulemusena on pangal pidevalt keskmine investeeringutasuvus.

Kangi meetodi olemus seisneb selles, et suurem osa vahenditest investeeritakse lühi- ja pikaajalistesse väärtpaberitesse ning vaid väike osa keskmise tähtajaga väärtpaberitesse: lühiajalised pakuvad likviidsust, pikaajalised aga toovad tavaliselt kõrgemat. naaseb.

Aktiivne juhtimine on palju lähenemisviise, kuid iga aktiivne juhtimine hõlmab vale hinnaga väärtpaberite või nende gruppide otsimist. Nende ketiväärtpaberite täpne tuvastamine ja oskuslik ostmine või müümine võimaldab aktiivsel investoril saada paremaid tulemusi kui passiivsetel investoritel. Samas on aktiivsete juhtide poolt võetav vahendustasu reeglina oluliselt kõrgem kui passiivsetel, aktiivsete juhtimis- ja tehingukulude puhul aga kõrgem. Kõik see võimaldab passiivse juhtimise pooldajatel väita, et nad saavad paremaid tulemusi kui aktiivsed juhid.

Vaatamata passiivsete valitsejate poolt hallatavate varade kiirele kasvule kasutab enamik riiklikest ja rahvusvahelistest aktsia- ja võlakirjaportfellidest aga aktiivseid juhtimismeetodeid.

Suured institutsionaalsed investorid, nagu ka pensionifondid, valivad keskmise juhtimise: nad kasutavad nii passiivsete kui ka aktiivsete juhtide teenuseid.

Mis puutub Venemaa praktikasse, siis portfelliinvesteerimine ei ole veel muutunud "elunormiks", kuna väärtpaberiturg alles kujuneb, enamiku finantsinstrumentide jaoks puuduvad normaalsed statistilised seeriad, ajalooline statistiline baas, mis takistab klassikalise investeerimise laialdast kasutamist. Lääne meetodid. Paljud pangad ja teised institutsionaalsed investorid loovad aga portfellihalduse osakondi.

• cm: Investeeringud. M.: INFRA-M, 2001.
• cm: Usoskin V.M. Kaasaegne kommertspank. M .: Vasar-Ferro, 1999.
• cm: Sharpe W.F., Alexander G.J., Wayley D.W. dekreet. op.

Investeerimine kujutab endast arenenud funktsionaalset lähenemist rahale. Finantsinvesteeringute võimalus on muutnud sissetulekute teenimise põhimudeli – et teenida rohkem, tuleb teha rohkem ja paremini tööd. Finantside kasvu soodustab ka nende pädev ümberjagamine ja pikaajaline investeerimine.

Finantsturul eristatakse investeeringuid otsene või portfell... Otsene tähendab osalust ettevõtte põhikapitalis, et saada tulevikus suuremat tulu. Enamasti on otseinvesteerijad: juhtimisaparaat, usaldusisikud, mida juhib asutaja. Kui ettevõte hakkab tulu tootma, jaotatakse see otseinvestorite vahel proportsionaalselt igaühe panusega.

Portfelliinvesteerimine hõlmab väärtpaberite ostmist. Igal neist on teatud algkulu ja investeerimisatraktiivsus ning see hakkab omanikule tulu tootma vastavalt eelnevalt välja töötatud dividendide saamise graafikule.

Portfelliinvesteeringuid peetakse arenenumaks ja turvalisemaks pikaajaliseks investeerimisviisiks, mistõttu tuleb seda üksikasjalikumalt käsitleda.

Mis on väärtpaberiportfell? Portfelliinvesteeringute juhtimise kontseptsioon, moodustamine, meetodid

Väärtpaberiportfell annab investeerimisomadused, mida ei ole võimalik saavutada ühe väärtpaberi omamise positsioonilt.

Sisuliselt on portfell varadesse investeeritud kapital, mis peaks tootma tulu, kuid millel on potentsiaalsed riskid. Ebapiisava või ebaratsionaalse juhtimise korral sissetulekute osakaal langeb ning riskide ja suurte rahaliste kahjude tõenäosus suureneb.

Portfelli võib hallata otse omanik või asjatundlik börsivahendaja. See on levinud praktika, sageli korraldavad konsultatsiooni- ja finantskeskkonna eksperdid terveid investeerimisfonde, usaldusfonde ja riskifonde ning tavaettevõtja, kes alles vaatab investeerimist, ei oska piisavalt hinnata portfelliinvesteeringu riske ja boonuseid, kuna “nad ei oska küpseta selles katlas".

Fondivahendaja valikul mängib võtmerolli fondiagentuuri usaldusväärsus, teenustasu suurus ja konkreetse konsultandi usaldusväärsus.

Portfellihaldus: kontseptsioon, strateegiad, riskid

Investeerimisportfelli haldamise protsessi võib defineerida kui omaniku investeerimisressursside, analüüsi- ja prognoosimisvahendite ning aktsiaturu muutustele reageerimise strateegiate summat.

Tänapäeval on Euroopa riikides levinud komme kinkida pulma või lapse sünni puhul mitte mänguasju, varustust, sularaha, vaid väärtpabereid. Suhteliselt stabiilses majanduses peetakse investeerimispaketti kõige usaldusväärsemaks viisiks regulaarse passiivse sissetuleku tagamiseks tulevikus.

Kõige populaarsem viis riskide maandamiseks ilma teise tasandi investeerimise või riskimaandamiseta on nutikas hajutamine. Mitmekesistamine- investeerimine erinevatesse varadesse. Selline lähenemine põhineb asjaolul, et väärtpaberipaketi haldamine saab alata investeeringute õigest jaotusest erinevates valdkondades ja tööstusharudes. Kõigi kaupade ja teenuste turg ei saa korraga kokku kukkuda. Selline aktsiate hajutatud jaotus aitab tagada portfelli tootluse igas ettearvamatus turuolukorras.

Investeerimiseesmärkide määratlemine

See on portfelli haldamise esimene etapp, see eelneb aktsiate, optsioonide, võlakirjade ostmisele. Investeerimiseesmärgid on korrelatsioonis iga kriteeriumi olulisusega portfellihalduses. Vaadeldakse portfelli haldamise põhikriteeriume kasumlikkus, likviidsus ja risk.

Portfellihalduse peamised põhieesmärgid on kasumlikkus ja investeerimisohutus. Kuid ohutuse ja kasumlikkuse osakaal jaotab sageli ümber sügavad investeerimiseesmärgid ja investori kategooria.

Kõige sagedamini tagatakse investeeritud kapitali "haavamatuse" saavutamine madala kasumiga investeeringu ostmisega.

Portfelli oodatav tootlus arvutatakse kõigi selle varade tootluse põhjal.

Samuti loeb investeerimisportfelli likviidsus. Selle määrab see, kui kiiresti saate vajadusel väärtpabereid pärisrahaks muuta, kas saate oma põhiaktsia välja võtta või väärtpabereid edasi müüa.

Väga likviidseks loetakse väärtpabereid, mida saab rahaks konverteerida kuni kahe nädalaga. Mõnikord arvutatakse madala likviidsusega väärtpaberite puhul (tähtajaga üle kuue kuu likviidsus) kõrgeim tootlus ehk "likviidsuspreemia". See tähendab järgmist: investeeringu puhul, mida ei saa tagasi võtta, arvestatakse suurimat tulu protsenti.

Investeerimisportfelli moodustamine

Pärast investeerimiseesmärkide määratlemist võite alustada oma väärtpaberiportfelli moodustamist ja haldamist.

Väärtpaberiportfelli saab kombineerida erinevate tegevusalade varadega erinevates proportsioonides:

1. Investeerimisel uued tulijad moodustavad sageli puhtalt konservatiivse aktsiapaki, mis tagab pea 100% kapitali turvalisuse, kuid ei anna käegakatsutavat kasumit. Need on peamiselt suurettevõtete riigivõlakirjad või blue chipid. Viimased on usaldusväärsete, väga likviidsete ja kõrge mainega ning stabiilse dividendimaksegraafikuga ettevõtete aktsiad. Termin rändas aktsiakeskkonda kasiinodest, kus blue chipid on mängus kõrgeima väärtusega.
2. Riskantsem, aga ka tulusam portfellivalik – tasakaalustatud ülilikviidsetest usaldusväärsetest aktsiatest ja teise järgu väärtpaberitest.
3. Kolmas võimalus sobib kõige paremini lühiajaliseks investeeringuks, see hõlmab üsna riskantsete väärtpaberite ostmist, kuid suure tootluse tõenäosusega. Selline portfell sisaldab lisaks klassikalistele aktsiatele ja võlakirjadele sageli ka optsioone ja vaikimisi vahetustehinguid.

Portfellistrateegiad

Börsil kasutatakse väljendit: "Investeerimine on siis, kui raha ei tööta, vaid võitleb ja portfelli haldamise strateegiad otsustavad, kas raha tuleb võidukalt tagasi või hävib igaveseks."

Korraliku investeerimisportfelli haldamise fundamentaalset tähtsust alahindavad paljud. Kuid on oluline mõista, et investeerimine ei ole loterii ega hasartmäng. Väga harva toob riskantne investeering reaalset superkasumit. Kuid ajalugu teab ka selliseid õnnelikke õnnetusi: optimaalse näitena võib meenutada kultusfilmi kangelast Forest Gumpi ja tema ühist investeeringut kapteniga Apple Companysse. Kuid reaalses finantsmaailmas on investeeringute usaldusväärsus enamasti selgelt korrelatsioonis nende madala investeeringutasuvusega ja vastupidi.

Eristage aktiivseid ja passiivseid strateegiaid. Samuti on olemas alternatiivsete strateegiate loend, kuid need võib liigitada ühte nendest põhikategooriatest.

Aktiivne strateegia- parim juhtimisvõimalus dünaamilisel, kohati ebastabiilsel turul. Enamasti on aktiivne juhtimine aktsiavahendajate või investorite endi eesõigus, kellel on võimalus selgelt analüüsida reitinguagentuuride indeksiandmeid ja teostada väärtpaberite kiire edasimüük või ost.

Passiivne stiil juhtimine on lubatud enam-vähem püsivates turusegmentides. Passiivse strateegia põhiprintsiip on "osta ja hoia". Passiivsete investorite investeerimishorisont ei sisalda SWAP-analüüse või hõlmab neid ainult ostuhetkel, ei tähenda täiendavate finantsinstrumentide ostmist.

Aktiivse portfellihalduse peamised vormid

Aktiivse juhtimise aluseks peetakse selle sagedast ülevaatamist, keeldumist aktsiatest, mis ei vasta enam tagasimaksenõuetele. Kvaliteetse aktiivse juhtimise võti on oskus täpselt ennustada aktsiaturu muutuste tõenäosust ja finantsinstrumentide hindu. Kui aktiivsete strateegiate osalisteks on enamasti pangad, investeerimisfondid, aktsiavahendajad ja muud aktsiaturu "suured kalad", siis sageli kasutavad nad ennustavaid, sissi- ja mõnikord ka manipuleerivaid meetodeid.

Sageli hõlmab aktiivne portfellihaldus nn vahetusmeetodi kasutamist. Vahetus on tehing, mis hõlmab varade sularahaostu ja -müüki koos kontrapunktide samaaegse sõlmimisega konkreetsel real. See on multiinstrumentaalne meetod. Olemas on nii valuuta- kui kullavahetustehinguid. Kuid see ei muuda ümber tõsiasja, et tänu swapimisele said võimalikuks mitme miljoni dollari suurused pettused, mis aga pandi toime seaduse raames. Võtame näiteks aktiivse portfellihalduse. Juhatajal on näiteks 40% väiketööstusettevõtte Shurupchik aktsiatest. Ta kavatseb neist loobuda. Ta võib need edasi müüa või võtta oma osa pealinnast. Ta arvutab välja riske, mida ta võib Šurupchikule tekitada, võttes oma osa kapitalist. Oletame, et ta ennustab ülejäänud ettevõtte aktsiate väärtuse langust enam kui 8%. Enne aktsiatest loobumist saadab juhataja mõnda panka agendi, et teatud summa eest vahetustehinguid osta, eeldusega, et järgmise poole aasta jooksul langeb Shurupchiku aktsia alla 5%.

Kui rääkida panga väärtpaberiportfelli juhtimisest, siis saame rääkida vaid aktiivsest strateegiast. Esiteks eeldab pangandussektor ise kõigi oma edasimüüjate osalemist aktiivses finantstegevuses. Suurpankade investeerimispoliitika põhineb kasumi suurendamisel ja riskide kõrvaldamisel.

Pangandussektoris levinud väärtpaber on võlakiri. See on omamoodi panga IOU. Pank emiteerib võlakirju, kliendid ostavad need kokku ja loodavad, et tasuvad nende väärtuse koos intressiga kindlaksmääratud aja jooksul. Pangal on võimalik end kindlustusseltsis rahaliste kahjude vastu kindlustada, kuid see tähendab igakuist kindlustusmakset ehk täiendavat rahalist kahju. Samuti – koos laenuturu õitsenguga, tasumata laenude riski kasvuga – hõlmab panga väärtpaberiportfelli juhtimine üha rohkem instrumente soovimatute riskide maandamiseks.

Siin tulevad areenile sünteetilised CDO-võlakirjad ehk teise astme võlakirjad. See tähendab, et tõenäosuse paber. Pank emiteerib veel ühe võlakirjakimbu, mida müüakse teise järgu investorite vahel. Sünteetiliste võlakirjade omanikud saavad pangalt või muult krediidiriski kaitse omajalt perioodilisi makseid selle eest, et nad nõustuvad võtma panga krediidiriski.

2000. aastal tõusis sünteetiliste võlakirjade turg selleni, et pangad emiteerisid 5. taseme võlakirju.

Passiivse portfellihalduse peamised vormid

Passiivne juhtimisstiil on rakendatav ainult turgudel, mille usaldusväärsus on üle keskmise, ja turgudel, kus varade efektiivsus on kõrge. Varade kõrge efektiivsus tähendab, et need reageerivad kiiresti ja selgelt tavapärastele turukeskkonna muutustele ning need muutused saab investor ise ilma finantsvahendajate abita välja mõelda.

Passiivne investor ei saa loota kahekordsele ülekasumile, kuid ostetavate varade korrektsel analüüsil võib oma aktsiatelt oodata õiglast tootlust. Kuigi passiivsed portfellihalduse mudelid ei too kaasa suurt tootlust, ei kaasne nendega ka täiendavaid kahjusid: vahendustasud vahendajatele, kulud notaritele, esindajatele, transpordikulud, mis on aktiivsete strateegiate puhul vältimatu.

Pikaajaliste investeeringute puhul on passiivne juhtimismeetod väga soovitatav. Passiivse strateegia osana hõlmavad portfelli haldamise praktikad sageli indekseerimist. See on üks intelligentsemaid passiivse halduse tööriistu. Investeerimisturg ei ole teatavasti salauks, teabe läbipaistvus on tagatud õigel tasemel. Indekseerimine on omamoodi väärtpaberituru peegeldus. Investor koostab reitinguagentuuride andmete analüüsi põhjal portfelli ühtlase indeksiga ettevõtete aktsiatest. Seda lihtsat strateegiat nimetatakse "turu ostmiseks"

Kõige sagedamini valivad passiivsed strateegiad oma säästude kogumiseks ja suurendamiseks väikesed ettevõtted või eraisikud.

Kasumlikkuse ja investeerimisriski vahelise seose hindamine

Investeerimisportfelli tootlus sõltub selles sisalduvatest väärtpaberitest ja igaühe osatähtsusest portfelli struktuuris. Tegelikult on portfelli tootlus ja risk sellesse kuuluvate väärtpaberite tootluse ja riski aritmeetiline keskmine.

Risk on eeldatavast sündmusest mis tahes kõrvalekalde kindlaksmääramine. Riski põhinäitajad on standardhälve ja dispersioon. Esimest nimetatakse ka "volatiilsuseks". Riski mõõdet saab määrata varasemate investeeringute tootluste andmete põhjal. Kui kaalutakse vastloodud ettevõtte varadesse investeerimise küsimust (kui puuduvad andmed varasemate kasumlikkuse perioodide kohta), siis on selliste väärtpaberitega seotud riske peaaegu võimatu kindlaks teha.

Kuid väärtpaberiportfelli õige riskijuhtimine algab nende hajutamisest. Kui riski tõenäosus on endiselt suur, võid osa rahast kulutada riskimaandamiseks või kindlustuseks.

Väärtpaberiportfelli moodustamise mudelid

Markowitzi mudel keskendunud kõrgemate kasumimarginaalide omandamisele. Peamine riskide maandamise meetod selle mudeli raames on hajutamise põhimõte ehk investeeringute jaotamine erinevatesse valdkondadesse.

Harry Markowitzi portfellihaldus põhineb juhuslike muutujate variantide ja eeldatavate keskmiste väärtuste analüüsil. See mudel leiutati pool sajandit tagasi, kuid on endiselt asjakohane. Selle puuduseks on see, et mudeli arvutuste tegemiseks on vaja palju asjakohast ja usaldusväärset teavet.

CAPM mudel kuulub Ameerika majandusteadlasele James Tobinile. Tema portfelli haldamise mudel rõhutab pigem turustruktuuri kui portfelli struktuuri. Tobin lubab kasutada ilma riskantsete lühiajaliste varade, isegi sünteetiliste võimalusteta. Kuid mudeli autor soovitab neid kombineerida pikaajaliste usaldusväärsete väärtpaberitega, nagu võlakirjad või blue chipid. Riskiarvutused Tobin soovitab teha vaid lühiajalisi investeeringuid kahtlase usaldusväärsusega.

Kasutatakse ka indeksit. Sharpe'i mudel. Sharpe’i mudeli taga olevaid portfellihalduse põhimõtteid käsitletakse veidi erineva võtme all. Mudel on samuti pärit Ameerikast ja seda peetakse uusimaks. Tänapäeval kasutavad suurimad pangad ja aktsiaseltsid seda mudelit investeerimisportfelli efektiivsuse hindamisel. Kui enne Sharpe’i püüdsid investeeringute haldamise spetsialistid mudeleid keerulisemaks muuta, siis Sharpe julges arvutusi võimalikult palju lihtsustada, jätmata tähelepanuta prognooside täpsust. Ta soovitas kasutada indeksi regressioonanalüüsi meetodit, et vähendada portfelli analüüsi protsessi keerukust.

Investeeringute usaldushalduse praktika Ameerika Ühendriikides ja Venemaal

Väärtpaberiportfelli usaldushaldus eeldab osalemist kvalifitseeritud finantsvahendaja väärtpaberite valimisel, ostmisel ja haldamisel.

Usaldusfondid, investeerimisfondid, börsivahendajad jne viivad läbi laiaulatuslikke aktsiaturu uuringuid, arendavad aastaid oskusi ennustada oma üksikute segmentide kasvu- või langustrende, lihvivad professionaalset intuitsiooni, tänu millele saavad nad kõige paremini ellu viia portfelli haldamise õiged meetodid.

Vahendajate abi tellivad investeerimisel lisaks eraisikutele ka suured ettevõtted, kellel on ka oma finantsspetsialistid, kuid pädevaks investeeringuks eelistavad nad abi saada asjatundlikust keskkonnast.

Angloameerika majandus- ja õigussüsteemi riikides on investorite ja klientide vahelise vahendamise peamine vorm. usaldab(inglise Trust - usaldus). Ameerikas tegelevad usaldustegevusega lisaks fondidele ka suured pangad.

Meie riigis tegelevad klientide väärtpaberiportfelli usaldushaldusega ka mõned Venemaa Panga tegevusloaga pangad. Usaldushaldus on õiguslikult reguleeritud väärtpaberituru seaduse ja Vene Föderatsiooni riigiseadustiku peatükiga 53.

Portfelli haldamise strateegiad hõlmavad investeerimist kõrgeimal tasemel. Portfellihaldus kui kategooria tekkis peaaegu samaaegselt investeerimise algusega. Investeeringute haldamise sadade aastate jooksul on välja kujunenud mitukümmend strateegiat, mudelit ja juhtimispõhimõtet. Ettevõtete, avaliku ja erainvesteeringute areng ei oleks ilma õigete juhtimistehnoloogiateta nii kiire.