Príklad portfólia cenných papierov na základe modelu Harryho Markowitza. Portfólio cenných papierov: hodnotenie návratnosti a rizika Portfólio cenných papierov alm htm

90. Tvorba portfólia cenných papierov a spôsoby oceňovania finančných nástrojov Tvorba portfólia cenných papierov prebieha na základe pomeru výnosu a rizika charakteristického pre konkrétny typ portfólia. V závislosti od typu zvoleného portfólia výber cenných

Diverzifikácia portfólia cenných papierov Prečo portfólio? Jednoduchý fakt, že rôzne cenné papiere nesú rôzne stupne rizika, vedie väčšinu investorov k tomu, aby uvažovali o investovaní nie do akcií alebo dlhopisov jednej spoločnosti, ale do portfólia cenných papierov

Kurz cenných papierov Kľúčovým pojmom pri všetkých transakciách s cennými papiermi je kurz, kotácia cenného papiera alebo jeho cena. Ak nejdete do jemností, potom sa všetky vyššie uvedené v skutočnosti navzájom líšia len málo, ak vôbec nájdete rozdiely. Pre "užívateľa" áno

Poisťovňa cenných papierov Andy všetko dobre vysvetlil. V roku 2007 som s veľkým vzrušením sledoval krach akciového trhu, vedel som, aké zničujúce následky budú mať pre milióny investorov, ktorí verili, že z dlhodobého hľadiska akciový trh vždy stúpol a

Star Portfolio Style: ARM a Apple Advanced RISC Machines (ARM), poskytovateľ duševného vlastníctva pre výrobcov procesorov, vyvíja polovodičové čipy a má obzvlášť silnú pozíciu na trhu vo výrobe

Zdôraznime všeobecné vzorce, ktoré odrážajú vzťah medzi podstupovaným rizikom a očakávaným výnosom z činnosti investora:

- rizikovejšie investície majú tendenciu mať vyššie výnosy;

- s rastom príjmu klesá pravdepodobnosť jeho poberania, pričom určitý minimálny garantovaný príjem možno získať s malým alebo žiadnym rizikom.

Pripomeň si to investičné portfólio cenné papiere - súbor cenných papierov vlastnených fyzickou alebo právnickou osobou alebo fyzickými alebo právnickými osobami na základe majetkovej účasti, ktoré tvoria neoddeliteľný predmet správy. Môže zahŕňať nástroje rovnakého typu (napríklad akcie alebo dlhopisy) a rôzne aktíva: cenné papiere, derivátové finančné nástroje, nehnuteľnosti.

Hlavným cieľom tvorby portfólia je dosiahnuť požadovanú úroveň očakávaného výnosu s nižšou úrovňou očakávaného rizika. Tento cieľ sa dosahuje jednak diverzifikáciou portfólia, teda rozdelením prostriedkov investora medzi rôzne aktíva („Nedávajte všetky vajcia do jedného košíka“) a po druhé starostlivým výberom finančných nástrojov.

Poznámka!

Moderná teória a prax naznačuje, že optimálna diverzifikácia sa dosahuje portfóliom 8 až 20 rôznych druhov cenných papierov. Ďalšie zvyšovanie zloženia portfólia sa neodporúča, pretože dochádza k nadmernej diverzifikácii, ktorá môže viesť k nasledujúcim negatívnym výsledkom:

— nemožnosť vysokokvalitnej správy portfólia;

- nákup nedostatočne spoľahlivých, ziskových, likvidných cenných papierov;

- vysoké náklady na vyhľadávanie cenných papierov (výdavky na predbežnú analýzu atď.);

- vysoké náklady na nákup malých sérií cenných papierov atď.

Náklady na správu príliš diverzifikovaného portfólia neprinesú požadovaný výsledok, pretože výnos portfólia sa pravdepodobne nebude zvyšovať rýchlejšie ako náklady na nadmernú diverzifikáciu.

Tvorba a správa portfólia cenných papierov je oblasťou činnosti profesionálov a vytvorené portfólio je produktom, ktorý je možné predávať buď po častiach (predaj akcií v portfóliu pre každého investora), alebo ako celok (pri manažér si dáva tú námahu so správou portfólia cenných papierov klienta). Ako každá komodita, aj portfólio určitých investičných nehnuteľností môže byť na akciovom trhu žiadané.

Poznámka

Existuje mnoho druhov portfólií a každý konkrétny držiteľ sa drží vlastnej investičnej stratégie. V závislosti od pomeru ziskovosti a rizika sa určuje typ portfólia. Zároveň je dôležitým znakom pri klasifikácii portfólia to, ako a z akého zdroja bolo prijaté: z dôvodu zvýšenia trhovej hodnoty cenného papiera alebo z dôvodu bežných platieb – dividend, úrokov.

V závislosti od zdroja príjmu môže byť portfóliom cenných papierov rastové portfólio alebo výnosové portfólio.

Rastové portfólio je tvorené z akcií spoločností, ktorých trhová hodnota rastie. Účelom portfólia je zvýšiť kapitálovú hodnotu spolu s príjmom dividend. Existuje niekoľko typov rastových portfólií.

Portfólio agresívneho rastu zamerané na maximalizáciu kapitálových ziskov. To zahŕňa akcie mladých rýchlo rastúcich spoločností. Investovanie do akcií je dosť riskantné, no môže priniesť najvyšší výnos.

Portfólio konzervatívneho rastu najmenej rizikový, pozostáva z akcií veľkých spoločností. Zloženie portfólia je dlhodobo stabilné, zamerané na zachovanie kapitálu.

Portfólio so stredným rastom kombinuje investičné vlastnosti agresívnych a konzervatívnych rastových portfólií. Spolu so spoľahlivými cennými papiermi sem patria rizikové akciové nástroje. Zároveň je zaručený priemerný kapitálový zisk a mierna miera investičného rizika. Toto je najobľúbenejšie portfólio medzi investormi averznými k riziku.

Portfólio výnosov je zamerané na získanie vysokých bežných príjmov – výplaty úrokov a dividend. Existuje tiež niekoľko typov portfólií:

- portfólio pravidelných výnosov - je tvorené z vysoko spoľahlivých cenných papierov a prináša priemerný výnos s minimálnym rizikom;

- portfólio výnosových cenných papierov - tvoria vysoko výnosové dlhopisy korporácií, cenné papiere, ktoré prinášajú vysoký výnos pri priemernej miere rizika.

Portfóliá rastu a výnosov sa vytvárajú s cieľom vyhnúť sa stratám na akciovom trhu z poklesu trhovej hodnoty a z poklesu výplat dividend.

Pri tvorbe investičnej stratégie je potrebné prihliadať na stav trhu s cennými papiermi a neustále vyhodnocovať investičné portfólio, včas získavať cenné papiere s vysokým výnosom a čo najrýchlejšie sa zbavovať aktív s nízkym výnosom. Preto nie je potrebné snažiť sa pokryť celú paletu existujúcich portfólií, je potrebné len určiť princípy ich tvorby.

Hodnotenie investičného portfólia je teda hlavným kritériom pre strategické rozhodnutia o nákupe alebo predaji cenných papierov.

Návratnosť portfólia cenných papierov

Portfólio cenných papierov je súborom rôznych cenných papierov a jeho výnos možno určiť podľa nasledujúceho vzorca:

Výnos portfólia = (Hodnota cenných papierov v čase výpočtu - Hodnota cenných papierov v čase nákupu) / Hodnota cenných papierov v čase nákupu.

Príklad 1

Existujú dve alternatívne portfóliá A a B, do ktorých sa investuje 100 000 rubľov. O rok neskôr bola hodnota portfólia A 108 tisíc rubľov, portfólio B - 120 tisíc rubľov. Návratnosť portfólia A bude teda 0,08 alebo 8 % ročne ((108 000 rubľov - 100 000 rubľov) / 100 000 rubľov a portfólio B - 20 % ročne.

Očakávaným výnosom portfólia sa rozumie vážený priemer očakávaných hodnôt výnosu cenných papierov zahrnutých v portfóliu. V tomto prípade je „váha“ každého cenného papiera určená relatívnym množstvom peňazí, ktoré investor nasmeruje na nákup tohto cenného papiera. Očakávaná návratnosť investičného portfólia je:

Portfólio R, % = R 1 × W 1 + R 2 × W 2 + ... + R n × W n,

kde R n je očakávaný výnos i-tého podielu;

W n je podiel i-tej akcie v portfóliu.

Príklad 2

Predpokladajme, že portfólio je vytvorené z dvoch akcií A a B, ktorých výnos je 10 a 20 % ročne (tabuľka 1).

Tabuľka 1. Výnos portfólia cenných papierov

Napríklad výnos prvého portfólia bude: R portfólio 1 \u003d 0,1 × 0,8 + 0,2 × 0,2 \u003d 0,12, teda 12 %.

Meranie rizika portfólia

Všetci účastníci akciového trhu fungujú v podmienkach neúplnej istoty. Výsledok takmer žiadnej transakcie nákupu a predaja cenných papierov teda nemožno presne predpovedať, to znamená, že transakcie sú vystavené riziku. Vo všeobecnosti sa riziko týka pravdepodobnosti výskytu udalosti. Hodnotenie rizika znamená odhad pravdepodobnosti výskytu udalosti. Portfóliové riziko sa vysvetľuje nielen individuálnym rizikom každého jednotlivého cenného papiera portfólia, ale aj tým, že existuje riziko, že zmeny v sledovaných ročných výnosoch jednej akcie ovplyvnia zmenu výnosov ostatných akcií zaradených do investičného portfólia.

Celkové riziko portfólia pozostáva zo systematického rizika (nediverzifikovateľné/trhové/nešpecifické), ako aj z nesystematického rizika (diverzifikovateľné/netrhové/špecifické). Trhové riziko je spôsobené spoločnými faktormi ovplyvňujúcimi všetky aktíva. Na systematické riziko majú najväčší vplyv zmeny takých ukazovateľov, ako je HDP, inflácia, výška úrokových sadzieb, ako aj priemerná úroveň zisku podnikov v ekonomike. Netrhové riziko je spojené s individuálnymi charakteristikami konkrétneho aktíva. Toto riziko možno znížiť diverzifikáciou.

Poznámka

Na vyspelých trhoch na elimináciu špecifického rizika stačí spraviť portfólio 30-40 aktív. Na rozvíjajúcich sa trhoch by toto číslo malo byť vyššie z dôvodu vysokej volatility trhov.

Na určenie rizika portfólia cenných papierov je potrebné najskôr určiť mieru vzťahu a smer zmeny výnosov dvoch aktív. Napríklad, ak cena jedného cenného papiera stúpa, potom stúpa kurz iného cenného papiera a naopak, pohyby cien sú viacsmerné alebo úplne nezávislé od seba. Na určenie vzťahu medzi cennými papiermi sa používajú ukazovatele ako kovariancia a korelačný koeficient.

kovariancia- vzájomne závislá spoločná zmena dvoch alebo viacerých znakov ekonomického procesu. Kovariancia sa používa na meranie stupňa spoločnej volatility dvoch cenných papierov, ako sú akcie.

Ukazovateľ kovariancie je určený vzorcom:

Сov ij = ∑ (R výnos i-tej akcie - R priemerný výnos i-tej akcie) × (R výnos j-tej akcie - R priemerný výnos j-tej akcie) / n - 1,

kde n je počet období, za ktoré bola vypočítaná ziskovosť i-tej a j-tej akcie.

Príklad 3

Určme hodnotu kovariancie pre dva cenné papiere A a B. V tabuľke. 2 sú uvedené údaje o výnosnosti cenných papierov.

Tabuľka 2. Výnosnosť cenných papierov A a B

R priemerný výnos i-tej akcie = 0,1 + 0,16 + 0,14 + 0,17 / 4 = 0,1425 alebo 14,25 %.

Сov ij \u003d ((0,1 – 0,1425) × (0,12 – 0,1475) + (0,16 – 0,1425) × (0,18 – 0,1475) + (0,14 – 0,1425) × (0,14 – 0,1425) × (0,405) +1 0,5 0,15 - 0,1475))/4 = 0,0004562.

Analyzujme, aký vplyv majú korelačné koeficienty (Cor) zahrnuté v portfóliu cenných papierov na riziko portfólia.

Poznámka

Korelácia je matematický výraz pre systematický a podmienený vzťah medzi dvoma súbormi údajov.

Na akciovom trhu je zvykom zvažovať koreláciu (vzájomnú závislosť) rôznych akcií, prípadne akcií a indexov. Predpokladá sa, že ruské akcie sú vysoko korelované, to znamená, že v určitom časovom bode sa všetky akcie pohybujú rovnakým smerom. Korelačný koeficient sa pohybuje od -1 do +1. Kladná hodnota koeficientu udáva, že pri zmene trhových podmienok sa výnosnosť aktív mení jedným smerom, záporná znamená, že výnosnosť aktív sa mení v opačnom smere. Pri nulovej hodnote koeficientu neexistuje žiadna korelácia medzi výnosmi aktív.

Korelačný ukazovateľ je určený vzorcom:

Сor = Сov ij / (δ i × δ j),

kde Сov ij je kovariancia výnosov i-tej a j-tej akcie;

δ i — štandardná odchýlka výnosu i-tej zásoby;

δ j je štandardná odchýlka výnosu j-tej akcie.

Rozptyl je štandardná odchýlka na druhú, vypočítaná pomocou vzorca:

δ 2 = ∑ (výnos akcie R – priemerný výnos akcie R) 2 / n - 1.

Takže štandardná odchýlka je druhá odmocnina rozptylu.

Vo všeobecnosti môžeme pomocou korelačných údajov vyvodiť tieto závery:

1) čím nižší je korelačný koeficient akcií v portfóliu, tým nižšie je riziko portfólia, preto by sa do portfólia mali pri tvorbe portfólia zaraďovať akcie s najnižšou koreláciou;

2) ak je korelačný koeficient akcií v portfóliu +1, tak sa riziko portfólia spriemeruje;

3) ak je korelačný koeficient akcií v portfóliu menší ako +1, tak riziko portfólia klesá;

4) ak je korelačný koeficient akcií v portfóliu -1, potom môžete získať portfólio bez rizika.

Poznámka

Princíp tvorby portfólia cenných papierov, pri ktorom sa zníženie rizika dosahuje zaradením veľkého množstva rôznych akcií do portfólia, sa nazýva diverzifikácia. Harry Markowitz je považovaný za zakladateľa tejto teórie. V roku 1952 americký ekonóm G. Markowitz (budúci nositeľ Nobelovej ceny za ekonómiu (1990)) publikoval zásadnú prácu, ktorá je dodnes základom prístupu k investovaniu z pohľadu modernej teórie tvorby portfólia. Markowitzova diverzifikácia— ide o stratégiu na čo najväčšie zníženie rizika pri zachovaní požadovanej úrovne ziskovosti; spočíva vo výbere tých aktív, ktorých výnosy budú mať najmenšiu možnú koreláciu.

Podľa teórie G. Markowitza by sa mal investor pri zdôvodňovaní portfólia riadiť očakávaným výnosom a štandardnou odchýlkou. Rozhodujúcu úlohu v tom zohráva intuícia. Očakávaný výnos sa považuje za mieru potenciálnej odmeny spojenej s konkrétnym portfóliom a štandardnú odchýlku za mieru rizika súvisiaceho s týmto portfóliom. Z toho vyplýva dôležitý predpoklad, že za všetkých ostatných podmienok by investor uprednostnil vysoké výnosy, ak by dostal dve portfóliá s rovnakými štandardnými odchýlkami. Ak si investor musí vybrať medzi portfóliami, ktoré majú rovnakú úroveň očakávaného výnosu, tak sa dáva prednosť portfóliu s minimálnym rizikom, teda v skutočnosti získavanie vyššieho príjmu s minimálnou možnou odchýlkou.

Markowitzova teória bola obrovským krokom k vytvoreniu modelu oceňovania kapitálových aktív (CAPM). Model oceňovania aktív popisuje vzťah medzi rizikom a očakávanou návratnosťou aktív. Vzťah medzi rizikom a výnosom podľa modelu oceňovania dlhodobého majetku je opísaná nasledovne:

D \u003d D b / r + β × (D r - D b / r),

kde D je očakávaná miera návratnosti;

D b / r - bezriziková sadzba (príjem);

D r - ziskovosť trhu ako celku;

β je koeficient beta.

Hlavnou myšlienkou CAPM je, že investori by mali dostávať 2 typy kompenzácií: za čas (časová hodnota peňazí) a za riziko. Časová hodnota peňazí je vyjadrená bezrizikovou sadzbou a je kompenzáciou investora za vloženie peňazí do akejkoľvek investície na určité časové obdobie.

Poznámka!

Bezrizikový príjem sa zvyčajne meria sadzbami štátnych dlhopisov, pretože tie sú prakticky bez rizika. Na západe je bezrizikový príjem približne 4-5%, kým u nás je to 7-10%. Výnos trhu ako celku je miera návratnosti indexu daného trhu. V USA napríklad index S&P 500 a v Rusku index RTS.

Zvyšok vzorca predstavuje kompenzáciu za dodatočné riziko, ktoré podstupuje investor. Tu je mierou rizika koeficient beta, ktorý porovnáva výnosnosť aktíva s výnosom trhu za dané obdobie, ako aj s trhovou prémiou.

Koeficient betasa určuje podľa vzorca:

β = Сor x × δ x / δ

alebo β = Cov x / δ 2 ,

kde Сrх je korelácia medzi výnosom cenného papiera x a priemernou úrovňou výnosu cenných papierov na trhu;

Cov x je kovariancia medzi výnosom cenného papiera x a priemerným výnosom cenných papierov na trhu;

δ x je štandardná odchýlka výnosu konkrétneho cenného papiera;

δ je štandardná odchýlka výnosov na trhu cenných papierov ako celku.

Miera rizika jednotlivých cenných papierov sa určuje na základe nasledujúcich hodnôt:

β = 1 – priemerná úroveň rizika;

β > 1 – vysoká úroveň rizika;

β < 1 — низкий уровень риска.

Akcie s vysokou hodnotou beta (β > 1) sa nazývajú agresívne, s nízkou hodnotou beta (β< 1) — защитными. Например, агрессивными являются акции компаний, чьи доходы существенно зависят от конъюнктуры рынка. Когда экономика на подъеме, агрессивные акции приносят большие прибыли. Например, акции автомобилестроительных компаний являются агрессивными. Инвесторы, ожидающие подъема экономики, покупают агрессивные акции, обеспечивающие больший уровень доходности в условиях растущего рынка, чем защитные. Акции компаний, чья прибыль в меньшей степени зависит от состояния рынка, являются защитными (например, акции компаний коммунальной сферы). Доходы таких компаний сокращаются в меньшей степени в условиях экономического спада. Поэтому использование защитных акций в периоды кризисов позволяет инвестору извлечь большую прибыль в сравнении с агрессивными акциями.

Pre portfólio cenných papierov sa β vypočíta ako vážený priemer β — koeficient jednotlivých druhov investícií zaradených do portfólia, pričom ich podiel na portfóliu sa berie ako váha. Čím viac je portfólio bez zábran, tým väčší je ukazovateľ β, a teda aj príjem by mal byť vyšší a naopak.

Preto model CAPM ukazuje priamy vzťah medzi rizikom cenného papiera a jeho výnosom, čo mu umožňuje vykazovať primeraný výnos v pomere k príslušnému riziku a naopak.

Príklad 4

Určme hodnotu koeficientu β pre bezpečnosť A. V tab. 3 sú uvedené údaje o výnose cenného papiera a celého trhu za deväť rokov.

Tabuľka 3. Výnosnosť cenných papierov A a B

Rozptyl výnosov trhu:

δ 2 trhy = ((5 - 6,7) 2 + (-4 - 6,7) 2 + (-2 - 6,7) 2 + (4 - 6,7) 2 + (9 - 6,7) 2 + (7 - 6,7) 2 + ( 12 - 6,7) 2 + (14 - 6,7) 2 + (15 - 6,7) 2) / 9 - 1 = 44,5.

Koeficient vzorovej kovariancie akciových a trhových výnosov:

Cov = ((3 - 4,8) (5 - 6,7) + (-2 - 4,8) (-4 - 6,7) + (-1 - 4,8) (-2 - 6,7) + (2 - 4,8) (4 - 6,7) + (6 – 4,8) (9 – 6,7) + (5 – 4,8) (7 – 6,7) + (8 – 4,8) (12 – 6,7) + (10 – 4,8) (14 – 6,7) + (12 – 4,8) (15 - 6,7)) / 9 - 1 = 31,42.

Koeficient β pre bezpečnosť A:

p = 31,42 / 44,5 = 0,706.

Získaný výsledok naznačuje, že ak budúci rok vzrastie výnos na trhu o 1 %, potom má investor právo očakávať zvýšenie výnosu akcie v priemere o 0,706 %.

Súhrn rôznych cenných papierov vlastnených investorom teda tvorí portfólio cenných papierov, ktorých tvorba má za cieľ poskytnúť optimálnu kombináciu ziskovosti (ziskovosti), spoľahlivosti a likvidity cenných papierov. A neustále sledovanie a hodnotenie rizika portfólia cenných papierov umožní investorovi zvýšiť ziskovosť investícií.

Podstata portfóliových investícií spočíva v rozložení investičného potenciálu medzi rôzne skupiny aktív. Portfóliové investovanie umožňuje plánovať a kontrolovať výsledky investičných aktivít. Portfólio je zvyčajne súbor akcií spoločností, dlhopisov s rôznym stupňom rizika, cenných papierov s pevným výnosom garantovaných štátom, a teda s minimálnym rizikom straty investovaných prostriedkov a generovania príjmu.

Veľké banky tvoria svoje investičné portfóliá takto: asi 70 % tvoria štátne cenné papiere, asi 25 komunálne cenné papiere a 5 % ostatné. Malé banky sa držia opatrnejšej stratégie a svoje portfólio tvoria najmä na úkor štátnych a komunálnych cenných papierov ako najspoľahlivejších a vysoko likvidných.

Pri tvorbe investičného portfólia dodržiavajú zásady bezpečnosti investovania prostriedkov, stability výnosov a likvidity investícií (schopnosť rýchlo a bez strát ich premeniť na hotovosť).

Žiadny z cenných papierov však nemá všetky tieto vlastnosti súčasne. Tu je potrebný kompromis, keďže najsľubnejšie investície z pohľadu tvorby výnosov sú zároveň aj najrizikovejšie a tie najbezpečnejšie prinášajú nízke výnosy. Hlavným cieľom pri tvorbe portfólia je dosiahnutie optimálneho pomeru rizika a príjmu pre investora. Tento problém je možné riešiť využitím princípov diverzifikácie a dostatočnej likvidity.

Princíp dostatočná likvidita spočíva v tom, že v portfóliu je potrebné mať určitý podiel obchodovateľných aktív postačujúci na plnenie záväzkov voči zákazníkom a uskutočňovanie vysoko likvidných transakcií, ktoré sa objavili.

Hlavnou výhodou portfóliových investícií je možnosť využiť ich na riešenie konkrétnych investičných úloh: poskytnúť výnos a kvantitatívny pomer zisku a rizika. K tomu je potrebné vylepšiť už vytvorené portfólio a nájsť najlepšie možnosti pre nové.

Rovnováha medzi existujúcim rizikom investovania do cenných papierov a očakávaným výnosom sa dosahuje pomocou rôznych typov portfólií: výnosového portfólia, rastového portfólia a rastového a výnosového portfólia (obrázok 10.11).

Ryža. 10.11.

Príjmové portfólio zameraná predovšetkým na získanie vysokých bežných príjmov prostredníctvom dividend a úrokov. Je tvorený z vysoko spoľahlivých nástrojov akciového trhu. Existujú portfóliá:

• pravidelný príjem - je tvorený z vysoko spoľahlivých cenných papierov, je schopný priniesť priemerný príjem s minimálnou mierou rizika;
• výnosové cenné papiere – tvoria cenné papiere s vysokým výnosom, ktoré prinášajú vysoký výnos s priemernou mierou rizika.

Portfólio rastu je zameraná na prevládajúci rast trhovej hodnoty svojich cenných papierov a podľa investičných vlastností je rozdelená do portfólií:

• agresívny rast – zameraný na maximálne kapitálové zisky; môže zahŕňať rizikové akcie mladých rýchlo rastúcich spoločností, ktoré prinášajú vysoký príjem;
• konzervatívny rast – zameraný na zachovanie kapitálu; pozostáva z akcií veľkých a najznámejších spoločností s nízkou stabilnou mierou rastu trhovej hodnoty;
• stredná výška - najbežnejšia; typické pre investorov, ktorí nie sú náchylní na vysoké riziko. Kombinuje investičné vlastnosti agresívnych a konzervatívnych rastových portfólií.

Portfólio rastu a príjmu. Žiadne z vyššie uvedených portfólií nie je homogénny súbor a môže zahŕňať cenné papiere s inými investičnými nehnuteľnosťami, takže je možné vytvoriť portfólio rastu a výnosov. Toto portfólio je vytvorené s cieľom poistiť investora proti možným stratám v prípade poklesu trhovej hodnoty cenných papierov a nízkych výplat dividend alebo úrokov. Portfólio rastu a výnosov pozostáva z dvoch častí: jedna obsahuje finančné aktíva, ktoré poskytujú svojmu majiteľovi zvýšenie kapitálovej hodnoty a druhá obsahuje výnosy.

Pri klasifikácii portfólia by sa mali brať do úvahy investičné kvality cenných papierov umiestnených v konkrétnom portfóliu: likvidita, oslobodenie od dane, odvetvová a regionálna príslušnosť.

Likvidita portfólia znamená možnosť jeho premeny na hotovosť bez straty hodnoty. Deje sa tak prostredníctvom portfólia peňažného trhu, ktoré zahŕňa väčšinou hotovosť alebo rýchlo realizovateľné aktíva (krátkodobé cenné papiere).

Správa portfólia cenných papierov. Ako ukazujú medzinárodné skúsenosti, čím vyššie sú riziká na trhu cenných papierov, tým vyššie sú požiadavky na portfólio manažéra. Typ portfólia zodpovedá aj typu riadenia – aktívne alebo pasívne.

Pasívna kontrola je dlhodobý nákup cenných papierov. Ide o relatívne nový smer investičnej činnosti. Až do polovice 60. rokov 20. storočia. investori sa snažili nájsť akcie s nesprávnou cenou. Určitým znakom pasívnej stratégie boli dlhodobé nákupy cenných papierov spoľahlivých „blue chips“ (akcie spoľahlivých, prvotriednych spoločností). Koncept širokej diverzifikácie a pasívneho riadenia sa v praxi nepoužíval.

Situácia sa zmenila v 60. rokoch 20. storočia, kedy sa stal známym Markowitzov koncept výberu portfólia a bola zavedená hypotéza efektívnosti trhu. Začiatkom 50. rokov 20. storočia Harry Markowitz navrhol matematický model výberu optimálneho portfólia. Efektívny trh bol uznaný ako taký trh, na ktorom sa cena každého cenného papiera vždy rovná jeho investičnej hodnote – hodnote cenného papiera v danom momente, berúc do úvahy perspektívny odhad dopytovej ceny po ňom a príjmu z neho v r. budúcnosť.

Podstatou pasívneho riadenia je, že investor si za cieľ zvolí určitý ukazovateľ a vytvorí portfólio, ktorého zmena ziskovosti zodpovedá dynamike ukazovateľa. Zvoleným cieľom je zvyčajne široko diverzifikovaný trhový index. Preto sa pasívna správa nazýva indexované a samotné pasívne portfóliá sa nazývajú indexové fondy. Prvý národný akciový indexový fond sa objavil v Spojených štátoch v roku 1971 a stovky miliárd dolárov sa teraz investovali do národných a medzinárodných akciových a dlhopisových indexových fondov. Indexové fondy začali preferovať aj individuálni investori.

Pasívne spravované portfóliá sa stali jedným z najrýchlejšie fungujúcich investičných produktov ponúkaných mnohými podielovými fondmi.

Príkladom pasívnej investičnej stratégie je rovnomerné rozloženie prostriedkov medzi cenné papiere s rôznou splatnosťou (rebríčková metóda) a polárnou naliehavosťou (barbellová metóda).

Metóda rebríčka spočíva v tom, že cenné papiere s rôznou dobou splatnosti sa nakupujú v rámci bankového investičného horizontu.

Napríklad banka plánuje mať investičné portfólio s päťročným horizontom. Sumu vyčlenenú na investíciu rozdelí na päť rovnakých častí a nakúpi jednoročné, dvojročné a iné cenné papiere a po splatení jednoročných cenných papierov uvoľnenú čiastku reinvestuje do päťročných cenných papierov atď. Výsledkom je, že banka bude mať neustále priemernú mieru návratnosti investícií.

Podstata barbellovej metódy spočíva v tom, že prevažná časť prostriedkov je investovaná do krátkodobých a dlhodobých cenných papierov a len malá časť do strednodobých cenných papierov: krátkodobé poskytujú likviditu a dlhodobé zvyčajne prinášajú vyšší príjem.

Aktívne riadenie má mnoho prístupov, súčasťou aktívneho riadenia je však vyhľadávanie nesprávne ocenených cenných papierov alebo ich skupín. Presná identifikácia a zručný nákup alebo predaj týchto cenných papierov umožňuje aktívnemu investorovi dosahovať lepšie výsledky ako pasívnemu investorovi. Zároveň sú provízie účtované aktívnymi manažérmi spravidla oveľa vyššie ako provízie pasívnych a transakčné náklady sú vyššie pri aktívnom riadení. To všetko umožňuje priaznivcom pasívneho manažmentu tvrdiť, že dosahujú lepšie výsledky ako aktívni manažéri.

Napriek rýchlemu rastu aktív spravovaných pasívnymi manažérmi sa však na riadenie väčšiny národných a medzinárodných portfólií akcií a dlhopisov používajú aktívne metódy riadenia.

Veľkí inštitucionálni investori, podobne ako penzijné fondy, volia stredný manažment: využívajú služby pasívnych aj aktívnych manažérov.

Pokiaľ ide o ruskú prax, portfóliové investície sa ešte nestali „životnou normou“, keďže trh s cennými papiermi sa stále formuje, pre väčšinu finančných nástrojov neexistujú bežné štatistické rady, historická štatistická základňa, ktorá bráni širokému používaniu klasických Západné metódy. Mnohé banky a iní inštitucionálni investori však zakladajú oddelenia správy portfólia.

• Cm.: investície. M.: INFRA-M, 2001.
• Cm.: Usoskin V.M. Moderná komerčná banka. M.: Vazar-Ferro, 1999.
• Cm.: Sharpe W.F., Alexander G.J., Waley D.W. vyhláška. op.

Investovanie je pokročilý funkčný prístup k peniazom. Možnosť finančného investovania zásadne obrátila naruby hlavný model tvorby príjmov – na to, aby ste zarobili viac, musíte pracovať viac a lepšie. Nárast financií napomáha aj ich kompetentné prerozdeľovanie a dlhodobé investovanie.

Investície na finančnom trhu priamy alebo portfólio. Priama znamená účasť na štatutárnom imaní podniku s cieľom získať v budúcnosti zvýšený príjem. Priamymi investormi sú najčastejšie: riadiaci aparát, dôveryhodné osoby na čele so zakladateľom. Keď podnik začne generovať príjem, rozdelí sa medzi priamych investorov v pomere k príspevku každého z nich.

Portfóliové investovanie zahŕňa nákup cenných papierov. Každý má určitú počiatočnú hodnotu a investičnú atraktivitu a začína generovať príjem pre majiteľa podľa vopred stanoveného harmonogramu prijímania dividend.

Portfóliové investovanie sa považuje za pokročilejší a bezpečnejší spôsob dlhodobého investovania, preto je potrebné ho zvážiť podrobnejšie.

Čo je portfólio cenných papierov? Koncepcia, tvorba, metódy riadenia portfóliových investícií

Portfólio cenných papierov poskytuje také investičné charakteristiky, ktoré nie je možné dosiahnuť z hľadiska držby jediného cenného papiera.

Portfólio je v podstate kapitál investovaný do aktív, ktoré by mali generovať príjem, no majú možné riziká. Pri nedostatočnom alebo iracionálnom hospodárení klesá percento príjmu, zvyšuje sa pravdepodobnosť rizík a veľkých finančných strát.

Správu portfólia cenných papierov môže vykonávať priamo jeho majiteľ alebo poveriť vedením odborného sprostredkovateľa burzy. Ide o bežnú prax, často špecialisti v poradenskom a finančnom prostredí organizujú celé investičné fondy, trusty a hedžové fondy a bežní podnikatelia, ktorí sa na investovanie len pozerajú, nevedia adekvátne posúdiť riziká a bonusy portfóliových investícií, keďže „nevaria“. v tomto kotli."

Pri výbere sprostredkovateľa fondu zohráva kľúčovú úlohu právomoc agentúry fondu, výška provízie za služby a dôvera v konkrétneho poradcu.

Správa portfólia cenných papierov: koncepcia, stratégie, riziká

Proces riadenia investičného portfólia možno opísať ako súhrn investičných zdrojov vlastníka, analytických a prognostických nástrojov, ako aj stratégií reagovania na zmeny na akciovom trhu.

Dnes je v európskych krajinách bežnou praxou nedávať za svadbu či narodenie dieťaťa hračky, výstroj, hotovosť, ale cenné papiere. V relatívne stabilnej ekonomike sa investičný balík považuje za najspoľahlivejší spôsob zabezpečenia pravidelného pasívneho príjmu v budúcnosti.

Najpopulárnejším spôsobom, ako zmierniť riziko bez uchyľovania sa k druhoradému investovaniu alebo hedgingu, je inteligentná diverzifikácia. Diverzifikácia- investície do rôznych aktív. Tento prístup je založený na skutočnosti, že správa balíka cenných papierov môže začať správnym rozdelením investícií do rôznych oblastí a odvetví. Trh so všetkými tovarmi a službami nemôže skolabovať súčasne. Táto diverzifikovaná alokácia akcií pomáha zabezpečiť výkonnosť portfólia v akejkoľvek nepredvídateľnej situácii na trhu.

Definícia investičných cieľov

Toto je prvá etapa správy portfólia, predchádza nákupu akcií, opcií, dlhopisov. Investičné ciele korelujú s dôležitosťou každého kritéria správy portfólia. Hlavnými kritériami pre správu portfólia sú výnos, likvidita a riziko.

Ziskovosť a bezpečnosť investícií sú hlavné kľúčové ciele správy portfólia cenných papierov. Podiel bezpečnosti a ziskovosti však často prerozdeľuje základné ciele investovania a kategóriu investora.

Dosiahnutie „nezraniteľnosti“ investovaného kapitálu sa najčastejšie zabezpečuje nákupom investícií s nízkym ziskom.

Očakávaný výnos portfólia sa vypočíta na základe výnosu všetkých jeho aktív.

Dôležitá je aj likvidita investičného portfólia. Rozhoduje o tom, ako rýchlo v prípade potreby dokážete cenné papiere premeniť na skutočné peniaze, či si môžete vybrať svoj zákonný podiel alebo cenné papiere ďalej predať.

Cenné papiere, ktoré je možné premeniť na peňažný ekvivalent do dvoch týždňov, sa považujú za vysoko likvidné. Niekedy sa pri cenných papieroch s nízkou likviditou (s dobou likvidity dlhšou ako šesť mesiacov) počíta s najvyššou mierou návratnosti alebo „prémia za likviditu“. To znamená nasledovné: pri investícii, ktorá sa nedá vziať späť, sa počíta vyššie percento príjmu.

Tvorba investičného portfólia

Po určení investičných cieľov môžete začať s tvorbou a správou portfólia cenných papierov.

Portfólio cenných papierov možno kombinovať s aktívami z rôznych odvetví v rôznych pomeroch:

1. Nováčikovia v investovaní často tvoria čisto konzervatívny akciový podiel, ktorý takmer na 100 % garantuje bezpečnosť kapitálu, no neposkytuje hmatateľné zisky. Väčšinou ide o štátne dlhopisy alebo „blue chips“ veľkých korporácií. Posledne menované sú akcie spoľahlivých, vysoko likvidných spoločností s dobrou povesťou a stabilným splátkovým kalendárom dividend. Termín migroval na burzu z kasín, kde majú blue chips najvyššiu hodnotu v hre.
2. Rizikovejšia, ale aj zisková možnosť portfólia – vyvážená vysoko likvidnými spoľahlivými akciami a druhotriednymi cennými papiermi.
3. Tretia možnosť je najvhodnejšia na krátkodobé investovanie, ide o nákup skôr rizikových cenných papierov, avšak s pravdepodobnosťou gigantických výnosov. Takéto portfólio okrem klasických akcií a dlhopisov často obsahuje aj opcie a swapy úverového zlyhania.

Portfóliové stratégie

Výraz používaný na akciovom trhu je: "Investícia je, keď peniaze nefungujú, ale bojujú, a sú to stratégie správy portfólia, ktoré rozhodujú o tom, či sa peniaze vrátia s víťazstvom, alebo zahynú navždy."

Mnohí podceňujú zásadný význam dobrej správy portfólia. Je však dôležité pochopiť, že investovanie nie je lotéria alebo hazard. Veľmi zriedkavo rizikové investície skutočne prinášajú skutočné super-zisky. História však pozná aj takéto šťastné náhody: ako optimálny príklad si môžeme pripomenúť kultového filmového hrdinu Forresta Gumpa a jeho spoločnú investíciu s kapitánom v Apple Company. Ale v reálnom finančnom svete spoľahlivosť investícií najčastejšie jasne koreluje s ich nízkou návratnosťou a naopak.

Existujú aktívne a pasívne stratégie. Existuje aj zoznam alternatívnych stratégií, ale možno ich zaradiť do jednej z týchto hlavných kategórií.

Aktívna stratégia- najlepšia možnosť riadenia na dynamickom, niekedy nestabilnom trhu. Aktívne riadenie je najčastejšie výsadou sprostredkovateľov akcií alebo samotných investorov, ktorí dokážu prehľadne analyzovať indexové údaje ratingových agentúr a promptne realizovať ďalší predaj alebo nákup cenných papierov.

Pasívny štýl riadenie je prijateľné vo viac-menej stálych segmentoch trhu. Základným princípom pasívnej stratégie je „kúpiť a držať“. Investičný horizont pasívnych investorov nezahŕňa swapové analýzy alebo ich zahŕňa len v čase nákupu, neznamená nákup ďalších finančných nástrojov.

Hlavné formy aktívneho riadenia portfólia

Za základ aktívneho riadenia sa považuje jeho častá revízia, odmietanie akcií, ktoré už nespĺňajú uvedené požiadavky na návratnosť. Kľúčom ku kvalitnému aktívnemu riadeniu je schopnosť presne predpovedať pravdepodobnosť zmien na akciovom trhu a cenách finančných nástrojov. Ak sú účastníkmi aktívnych stratégií najčastejšie banky, investičné fondy, burzoví sprostredkovatelia a iné „veľké ryby“ akciového trhu, často sa uchyľujú k prediktívnym, straníckym, niekedy manipulačným metódam.

Aktívna správa portfólia často zahŕňa použitie metódy „swap“. Swap je operácia, ktorá zahŕňa nákup a predaj aktív v hotovosti so súčasným uzavretím protioperácie na určitej línii. Ide o multiinštrumentálnu metódu. Existujú menové aj zlaté swapy. To však nevyvracia skutočnosť, že vďaka swapovaniu boli možné mnohomiliónové podvody, ktoré sa však diali v rámci zákona. Uveďme si príklad aktívneho riadenia portfólia. Manažér má povedzme 40 % akcií malej priemyselnej spoločnosti „Shurupchik“. Plánuje sa ich vzdať. Môže ich predať ďalej alebo zobrať svoju časť hlavného mesta. Vypočítava riziká, ktoré môže pre Shurupchika vytvoriť tým, že vezme jeho časť kapitálu. Predpokladajme, že predpovedá pokles hodnoty zostávajúcich akcií firmy o viac ako 8%. Predtým, ako sa manažér vzdá akcií, pošle agenta do nejakej banky, aby nakúpil swapy za určitú sumu s očakávaním, že v nasledujúcich šiestich mesiacoch akcie Shurupchik klesnú pod 5%.

Ak hovoríme o riadení portfólia cenných papierov banky, potom môžeme hovoriť len o aktívnej stratégii. Po prvé, samotný bankový sektor znamená účasť všetkých jeho podnikateľov na aktívnych finančných aktivitách. Investičná politika veľkých bánk je založená na zvyšovaní ziskov a odstraňovaní rizík.

Bežným cenným papierom v bankovom sektore je dlhopis. Toto je druh bankovej zmenky. Banka vydáva dlhopisy, zákazníci ich skupujú a očakávajú, že ich hodnotu splatia aj s úrokom v stanovenej lehote. Banka sa môže poistiť proti finančným stratám v poisťovni, čo však znamená mesačné poistné, teda ďalšie finančné straty. Taktiež – s prekvitajúcim trhom s úvermi, s rastúcim rizikom nesplácaných úverov – správa portfólia cenných papierov banky zahŕňa stále viac nástrojov na zabezpečenie neželaných rizík.

Tu vstupujú do arény syntetické väzby CDO alebo väzby Tier 2. To sú papiere o pravdepodobnosti. Banka vydáva ďalší balík dlhopisov, ktoré predáva druhoradým investorom. Držitelia syntetických dlhopisov dostávajú pravidelné platby od banky alebo iného držiteľa úverového zabezpečenia za to, že súhlasia s prevzatím úverového rizika banky.

V roku 2000 sa trh so syntetickými dlhopismi nafúkol do takej miery, že banky vydávali dlhopisy Tier 5.

Základné formy pasívnej správy portfólia

Štýl pasívneho riadenia je použiteľný iba na trhoch s nadpriemernou úrovňou spoľahlivosti a na trhoch, kde majú aktíva vysoký stupeň efektívnosti. Vysoká výkonnosť aktív znamená, že rýchlo a jasne reagujú na bežné zmeny trhového prostredia a tieto zmeny pochopí aj samotný investor bez pomoci finančných sprostredkovateľov.

Pasívny investor nemôže počítať s dvojnásobným nadbytočným ziskom, no pri správnej analýze nakupovaných aktív možno očakávať primeranú návratnosť vlastných akcií. Aj keď modely pasívnej správy portfólia neznamenajú vysoké výnosy, nespôsobujú ani dodatočné straty: provízie pre sprostredkovateľov, náklady na notárov, zástupcov, náklady na dopravu, čo je pri aktívnych stratégiách nevyhnutné.

Pri dlhodobých investíciách je pasívny spôsob riadenia veľmi rozumný. Techniky pasívnej správy portfólia často zahŕňajú indexovanie. Toto je jeden z najkompetentnejších nástrojov pasívnej správy. Ako viete, investičný trh nie sú tajné dvere, transparentnosť informácií je poskytovaná na správnej úrovni. Indexovanie je akýmsi odrazom trhu cenných papierov. Investor na základe analýzy údajov ratingových agentúr zostaví portfólio akcií spoločností, ktoré majú párny index. Táto jednoduchá stratégia sa nazýva „nákup trhu“

Pasívne stratégie si najčastejšie vyberajú malé firmy alebo jednotlivci na akumuláciu a zvýšenie svojich úspor.

Posúdenie vzťahu medzi ziskovosťou a investičným rizikom

Ziskovosť investičného portfólia závisí od cenných papierov v ňom zahrnutých a podielu každého z nich v štruktúre portfólia. Výnos a riziko portfólia sú v podstate aritmetickým priemerom výnosu a rizika cenných papierov, ktoré ho tvoria.

Riziko je definícia akéhokoľvek druhu odchýlky od očakávanej udalosti. Ukazovatele, ktoré sú hlavnými mierami rizika, sú štandardná odchýlka a rozptyl. Prvá sa tiež nazýva „volatilita“. Mieru rizika je možné určiť na základe údajov o predchádzajúcej návratnosti investície. Ak sa zvažuje otázka investovania do aktív novovytvoreného podniku (ak neexistujú údaje o predchádzajúcich obdobiach ziskovosti), potom je takmer nemožné určiť riziká takýchto cenných papierov.

Kompetentné riadenie rizika portfólia cenných papierov však začína ich diverzifikáciou. Ak je pravdepodobnosť rizika stále vysoká, časť peňazí môžete minúť na hedging alebo poistenie.

Modely tvorby portfólia cenných papierov

Markowitzov model zameraná na získanie vyššej miery návratnosti. Hlavnou metódou boja proti rizikám v rámci tohto modelu je princíp diverzifikácie, teda rozloženie investícií do rôznych oblastí.

Správa portfólia od Harryho Markowitza je založená na analýze variantov náhodných premenných a očakávaných priemerov. Tento model bol vynájdený pred polstoročím, ale stále je relevantný. Jeho nevýhodou je, že na vykonanie výpočtov podľa modelu je potrebných veľa relevantných a spoľahlivých informácií.

Model CAPM vo vlastníctve amerického ekonóma Jamesa Tobina. Jeho model riadenia portfólia zdôrazňuje štruktúru trhu viac ako štruktúru portfólia. Tobin umožňuje používanie bezrizikových, krátkodobých aktív, dokonca aj syntetických opcií. Ale ich autor modelu odporúča kombinovať ich s dlhodobými spoľahlivými cennými papiermi, ako sú dlhopisy alebo blue chips. Tobin radí rizikové výpočty len pre krátkodobé investície s pochybnou spoľahlivosťou.

Je tam aj index Ostrý model. Princípy riadenia portfólia cenných papierov podľa Sharpeho modelu sú posudzované pod trochu iným kľúčom. Model tiež pochádza z Ameriky, je považovaný za najnovší. Dnes tento model využívajú najväčšie banky a fondové spoločnosti pri hodnotení efektívnosti investičného portfólia. Ak sa pred Sharpom investiční manažéri snažili modely skomplikovať, Sharpe sa odvážil čo najviac zjednodušiť výpočty, pričom nezanedbával presnosť prognóz. Navrhol použiť indexovú metódu regresnej analýzy na zníženie zložitosti procesu analýzy portfólia.

Prax trustového manažmentu investícií v USA a Rusku

Správa trustu portfólia cenných papierov znamená účasť na procese výberu, nákupu a správy cenných papierov kvalifikovaným finančným sprostredkovateľom.

Trustové fondy, investičné fondy, burzoví sprostredkovatelia a pod. robia na akciovom trhu rozsiahly prieskum, roky si rozvíjajú schopnosti predpovedať trendy rastu či poklesu jeho jednotlivých segmentov, zdokonaľujú svoju profesionálnu intuíciu tak, aby boli schopní čo najlepšie implementovať správne metódy riadenia portfólia cenných papierov.

Okrem jednotlivcov si pomoc sprostredkovateľov pri investovaní objednávajú aj veľké spoločnosti, ktoré majú aj svojich finančných špecialistov, no pre kompetentné investovanie si radšej nechajú pomôcť od človeka z expertného prostredia.

V krajinách anglo-amerického ekonomického a právneho systému je hlavnou formou sprostredkovania medzi investormi a klientmi dôvery(z anglického Trust – dôvera). V Amerike trustové aktivity okrem fondov vykonávajú aj veľké banky.

U nás správu trustu portfólia cenných papierov klientov vykonávajú aj niektoré banky, ktoré majú licenciu od Bank of Russia. Správa trustu je právne upravená zákonom o trhu s cennými papiermi a kapitolou 53 Štátneho zákonníka Ruskej federácie.

Stratégie správy portfólia zahŕňajú investovanie na najvyššej úrovni. Správa portfólia ako kategória sa objavila takmer súčasne so zrodom investovania. Za stovky rokov existencie investičného manažmentu vzniklo niekoľko desiatok stratégií, modelov a princípov manažmentu. Rozvoj podnikových, verejných a súkromných investícií by nebol taký rýchly bez správnych manažérskych technológií.